Reportes del Q3 2022 y mi Portafolio

Buenos resultados en mi portafolio (y dos palizas).

nov 10, 2022

En este post quiero hacer un breve resumen de los resultados de las empresas que conforman mi portafolio, ya que me han dejado bastante tranquilo con el desarrollo que están teniendo en este entorno macroeconómico tan complicado. También podremos ver lo irracional que puede ser el mercado en el corto plazo, con algunos destrozos que dejó en reportes que fueron entre aceptables y buenos.

Este post también servirá para hacer un breve repaso en algunas empresas que conforman mi portafolio. Así que empecemos con este resumen:

1- Converge Tecnology (CTS.TO)

Converge se comió un -13% después de presentar unos resultados mixtos tirándole a buenos, lo que me deja la sensación que el mercado está demasiado asustado con el growth y ahora ya está tirando todo a cualquier precio. Esto es lo que reportó:

Ventas $603M (+64 YoY) vs $614M esperados
EBITDA $31M (+64 YoY) vs $37.8M esperados
EPS de $0.10 (+43 YoY) vs $0.10 esperados

En cuanto a la parte positiva del reporte: Crecieron mucho, cumplieron el guidance para este año, están recomprando acciones y se están centrando en generar FCF para no tener que recurrir a dilución de acciones.

Lo único malo del reporte fue el aumento de la deuda (ahora entorno a 2x EBITDA) y que esperan bajar el ritmo de adquisiciones para los siguientes 6 meses. ¿Es esto suficientemente malo como para caer casi 15%? En mi opinión no, pero fuera de eso no veo más motivos para que el mercado se haya puesto así con la empresa.

Me parece que el equipo directivo está sabiendo adaptarse al entorno macro y eso será de muchísimo beneficio para el crecimiento del largo plazo, pero por ahora toca aguantar las minusvalías de 40% que tengo en la acción, en una posición que representa el 12.6% de mi portafolio.

2- FleetCor (FLT)

Lo de FleetCor fue quizá uno de los mejores reportes en mi portafolio, pero que por alguna razón pasó totalmente inadvertido.

Ventas de $893M (+18% YoY) vs $880M esperados.
EBIT de $389M (+15% YoY) vs $394M
EPS de $4.24 (+18% YoY) vs $4.19

Además de esto siguieron recomprando acciones, al punto de que esperar cerrar el año 2022 con -8% acciones diluidas vs las acciones del año 2021 y esperando crecer casi 20% en el año.

Pese a esto, las acciones cayeron 2% el día del reporte y actualmente cotiza a PER 15x. Un sin sentido, por eso ahora mismo es mi top holding con 17% de peso.

3- Sprouts Farmers Market (SFM)

Sprouts no deja de sorprenderme y cada trimestre sigue entregando buenos resultados, llegando a subir el guidance durante esta presentación trimestral.

Ventas de $1.59B (+5.4 YoY) vs $1.58B esperados
EBIT de $90.3M (+5.3 YoY) vs $77.4M
EPS de $0.61 (+8.9 YoY) vs $0.51

Lo venía avisando desde hace tiempo y nadie me creyó: Sprouts está construyendo ventajas de costes sobre su cadena de suministros y el marketing dentro de la tienda!

No es casualidad que dentro de un entorno de ralentización económica la empresa siga creciendo las ventas netas, pero más importante aún, las ventas comparables y el ingreso por tienda. Otra gran noticia es que han podido mantener sus márgenes, a diferencia de lo que el mercado esperaba.

Producto de este gran trimestre, el equipo directivo subió el guidance para este año, provocando que la acción subiera 12% en un solo día. Sin duda unos excelentes resultados para una empresa que representa el 12.7% de mi portafolio y que pienso mantener por bastante tiempo.

4- HireQuest (HQI)

Similar a lo de FleetCor. Unos resultados buenos, pero que pasaron sin pena ni gloria, como si ahora mismo a nadie le importara si una empresa reporta bien y solo se enfocan en darle una paliza a las que reportan en línea o peor de lo esperado.

Ventas de $9.4M (+36% YoY) vs $9.65M esperados
EBIT de $5.24M (+51% YoY) vs $4.91M
EPS de $0.31 (+20% YoY) vs $0.33

HireQuest es una empresa que se dedica a prestar trabajadores temporales usando un sistema de franquicias. Es justo gracias a ese sistema de franquicias que la empresa ha seguido ese apalancamiento operativo (vease el crecimiento del EBIT) que le permite tener mejores márgenes y ROCE que sus comparables.

La empresa sigue a lo suyo, creciendo muchísimo mientras cotiza a 18x sus beneficios de 2021. Actualmente representa 8% de mi portafolio, pero estoy considerando añadir más acciones, ya que me está gustando mucho la visión del CEO y el desempeño de la empresa durante este año.

5- Qualys (QLYS)

En este caso, Qualys es una empresa que estuvo un tiempo en mi portafolio pero decidí venderla con +24% de ganancia, principalmente porque me parecía algo cara y había muchas oportunidades allá afuera.

Por suerte, el mercado la hizo caer 16% después de unos resultados mejores de lo esperado, lo me dió la oportunidad de recomprar las acciones un 23% debajo de mi precio de venta. Esto fue lo que reportaron:

Ventas de $126M (+20% YoY) vs $125M esperados
EBIT de $48M (+4.2% YoY) vs $45M
EPS de $0.94 (+1.4% YoY) vs 0.86

Si has seguido a la empresa por un tiempo, estarías consciente que desde comienzos del año fiscal el equipo directivo comentó que se vendrían dos años de inversión para crecer orgánicamente. Eso explica por qué bajaron ligeramente los márgenes EBIT y FCF (se está invirtiendo mucho en R&D, Marketing y CapEx).

Otro aspecto destacable es que subieron nuevamente el guidance para el año, creciendo casi 20% las ventas con unos EPS de $3.60.

Este fue otro reporte que tuvo una reacción extraña del mercado después de unos resultados que me parecen muy buenos, en línea con lo que ya esperaba. Por eso volví a comprar acciones y la convertí en 9.4% del portafolio.

6- PubMatic (PUBM)

La segunda empresa de mi portafolio que se llevó una paliza post reporte.

Reportaron ventas de $64.5M (+36% YoY) vs $67M esperados
EBITDA de $25.3M (+36% YoY) vs $23.7M
EPS de $0.22 (+36% YoY) vs $0.20

PubMatic está en el sector de la publicidad digital, por lo que ya se podía esperar que las ventas fueran menores a las esperadas por los analistas. Sin embargo, quisiera destacar que pese a la disminución de las ventas los beneficios se mantuvieron y superaron expectativas (incluso mis propias expectativas) con esos márgenes EBITDA de casi 40% y $11M de Free Cash Flow.

Esto demuestra que la empresa está en una gran posición para maniobrar en entornos complicados gracias a que su infraestructura es totalmente propia, lo que les brinda esa agilidad para reducir costos y no afectar márgenes. Relacionado a esto, para el año 2023 esperan reducir el CapEx en un 50% (una locura), para así seguir generando Free Cash Flow y cuidar el riesgo de ‘sobre-invertir’ ahora que se podría llegar a tener menores retornos sobre esas inversiones.

El guidance para el final del año es hacer unos $260M en ingresos, representando un crecimiento de 15% YoY, en línea con las estimaciones que tengo. Este es un buen crecimiento considerando que la empresa cotiza a LTM PER 14.5x.

A mí me gustó el reporte y el actuar del equipo directivo, así que no entiendo para nada la reacción del mercado dándole un -14% el día del reporte. Tal vez sea una buena oportuindad para ampliar un poco esta posición que representa el 3.8% de mi portafolio.

7- Olaplex (OLPX)

Esta es una de las compras más recientes, la compré el 19 de Octubre después de que cayó 58% en un solo día por un profit warning que emitieron (vaya castigo se llevó jaja)

Reportaron ventas de $176M (+9% YoY) vs $176M esperados
EBIT de $88.7M (+2% YoY) vs $90M
EPS de $0.11 (0% YoY) vs $0.10

Resultados mediocres, pero que ya se esperaban después de aquel profit warning en Octubre, por eso el mercado se lo tomó a bien y la hizo subir ligeramente el día post reporte. De acuerdo al guidance, esperan crecer 18% para el año fiscal completo, lo cual está bien considerando que después de esa caída quedó cotizando a LTM PER 12x.

Esta empresa decidí comprarlas porque sus productos y estados financieros son buenos, además consideré que el mercado sobrereaccionó negativamente con el reporte, pero es probable que venda cuando se normalice la cotización. Algo así como lo que pasó con EPAM en Febrero de este año, donde el mercado se tomó muy mal una noticia regular y terminó dejando una oportunidad muy rentable para el corto plazo.

8- Medpace (MEDP)

Medpace fue una de las empresas que mejor reacción tuvo el día de su reporte trimestral, ¡con un +40% intradía!

Ahora, la cosa aquí es que no creo que haya sido para tanto. Esto fue lo que reportaron:

Ventas de $384M (+30% YoY) vs $357M esperados
EBIT de $77.8M (+26% YoY)
EPS $2.05 (+59% YoY) vs $1.54 esperados

Como ven, el reporte fue bueno y superó las expectativas de los analistas, pero tampoco termino de entender la excitación que provocó dentro de los inversores. Considero que fue una sobrereacción y ahora la dejaron algo cara (a forward PER 30x), por eso decidí vender mi posición temporalmente, ya que no veo atractivo el precio actual y no creo que estos precios sean sostenibles en el corto plazo.

Aún así, esto no es algo que recomendaría hacer porque podría salir mal porque podría ser que el equivocado soy yo y la acción no vuelve más a los precios pre-reporte. Siempre estará ese riesgo, pero considerando las oportunidades que está dejando el mercado, decidí que el riesgo/beneficio era adecuado para vender. Veremos qué tal sale.

Portafolio Completo

Las empresas que completan mi portafolio son Adobe, SDI Group, Luceco. Ninguna ha reportado aún, así que tendremos que esperar algunos meses más para saber novedades de ellas. Para terminar, así es como está mi portafolio actualmente a día 9 de Noviembre de 2022:

Con esto ya terminaría mi migración hacia empresas de Estados Unidos que no me coman mucho en comisiones al momento de querer ampliar la posición. Ex-USA quedarían Luceco, SDI y Converge, empresas en las que tengo muchísima confianza y con las que ya estoy satisfecho con el % de peso.

Respecto a los rendimientos: Converge lidera las pérdidas, mientras que Sprouts es la que más ganancias me ha generado (excluyendo al caso de Medpace y Qualys que comenté anteriormente).

Y esto sería todo por este trimestre. En general fueron buenos resultados respecto al funcionamiento del negocio subyacente, más allá de la reacción del mercado con el precio de las acciones, pero bueno, c'est la vie.