Q3 22 Sprouts Farmers Market- Mexican Investor
Profundizando en los KPI del Q3.
En el post anterior (y en uno de mis últimos tweets) comentaba que los resultados de Sprouts SFM 0.00%↑ nos dejaban ver que el plan estratégico implementado hace unos meses ya está dando sus frutos, pero explicarlo en Twitter era algo complicado por el tema del espacio, así que decidí dedicar un post entero para hablar sobre esos Key Performance Indicators (KPI) que nos dan pistas sobre lo que podrá ser el futuro de esta gran compañía.
Para el despistado que no leyó el post anterior, vamos a recapitular los resultados del Q3:
Ventas de $1.59B (+5.4 YoY) vs $1.58B esperados
EBIT de $90.3M (+5.3 YoY) vs $77.4M
EPS de $0.61 (+8.9 YoY) vs $0.51
Sorpresas en todos los aspectos y buenos crecimientos YoY.
¿Es esto casualidad?
Para nada, y aquí dejo el enlace a mi tesis escrita en Abril donde ya se podía intuir la futura mejora en los márgenes. Spoiler: Todo el secreto se encuentra en el plan estratégico que se lleva implementando desde 2020.
Así que antes de pasar a los KPI, vamos a hacer un breve repaso a este plan.
Plan Estratégico
“Ganar con el cliente objetivo”: Este punto se basa en darle a Sprouts un enfoque específico que provoque clientes más fieles y rentables para la marca, desarrollando una relación de largo plazo.
“Refinar la marca y publicidad”: Muy relacionado con el punto anterior, están enfocados en darle una mejor presentación a la publicidad y en hacer mejores ofertas para los clientes que no sea solo hacer rebajas sin sentido.
“Actualizar formato y expandirse”: Aquí Sprouts rediseñó el el layout de cada tienda y la forma en la que se organizan los productos dentro de ella, haciéndolas más pequeña, además de reducir los costes de abrir cada tiendan en 20%.
En este nuevo diseño 1/4 de la tienda está dedicada a productos de marca propia, que tienen mejores márgenes que los productos de otras marcas.
“Crear ventajas en la cadena de suministros”: La idea es que haya un centro de distribución a menos de 500 kilometros de cada Sprouts, esto haría que se desperdicie menos comida durante el proceso de distribución y que los costes sean menores, haciendo la cadena de suminstros más efectiva y reflejándose esto mismo en los márgenes operativos.
Durante este 2021 lograron abrir dos nuevos centros de distribución, que dejaría a cerca del 85% de las tiendas con un centro de distribución a menos de 500 km.
Estos son los pilares para tener un crecimiento sostenible en el tiempo. Ahora sí, pasemos a los KPI donde podremos ver cómo estos pilares se están viendo reflejados en los Estados Financieros de la empresa.
¿Cómo crecen las «Ventas»?
Como pudimos ver, las ventas se reportaron con una sorpresa de +0.6% respecto a las expectativas de los analistas. Para entender el crecimiento de las ventas hay dos variables a tomar en cuenta:
Construcción de nuevas tiendas
Crecimiento de ventas comparables
En cada uno de estos aspectos hubieron datos del Q3 que me emocionaron mucho, ya que pueden ser catalizadores para el crecimiento.
Construcción de nuevas tiendas
Sprouts actualmente se encuentra en solamente 23 de los 50 estados de USA y el objetivo es crecer en 10% anual el número de nuevas tiendas, que durante 2021 fueron 374 tiendas, esperando abrir 16 nuevas tiendas para este año (un crecimiento modesto de 4%) y cerca de 30 para el próximo.
Tener poca presencia geográfica permite espacio para crecer orgánicamente vía construcción de nuevas tiendas, aunque hay algo más que se está implementando este año. Voy a mostrar las palabras exactas del equipo directivo, extraído de su Conference Call.
Recientemente, completamos la implementación de una nueva herramienta inmobiliaria. Esta herramienta hace 3 cosas por nosotros.
Proporciona detalles del espacio en blanco de Sprouts para cada Área Estadística Metropolitana en el país. Con base en la herramienta, creemos que nuestra marca puede respaldar un total de 1350 tiendas en los EUA, un incremento de 970 desde donde estamos hoy.
Identifica la mejor ubicación para nuestra tienda Sprouts. Esto permite que nuestro equipo de bienes raíces sea más proactivo en la búsqueda de los mejores sitios.
Proporciona un pronóstico de ventas más preciso para cada ubicación, lo que nos ayuda a evitar posibles tiendas con bajo rendimiento.
Ahora el proceso de apertura de nuevas tiendas será (si todo sale bien) más eficiente, lo que reducirá el tiempo que se dedica a buscar el espacio perfecto para construir una tienda y reducirá esos errores de tener que cerrar tiendas porque se estimó mal lo adecuada que era la ubicación.
Esto debería reducir el número de tiendas que se cierran o que se intentan relocalizar, lo que aumentaría el número de tiendas abiertas netas durante cada año. Clave para el crecimiento orgánico del negocio.
Crecimiento de ventas comparables
Esta es la medida más importante dentro del sector. Las ventas comparables o ventas en la misma tienda, calcula los ingresos generados por la empresa ajustando al número de tiendas abiertas y cerradas durante el periodo.
Entre 2017 y 2021, las ventas comparables habían crecido al 1.3% en promedio, el cual es un rango estándar dentro de las empresas retail, que por lo general crecen sus ventas comparables entre 0 y 2%.
La forma de hacer crecer las ventas comparables es por medio de subida de precios, o bien, haciendo que los clientes lleven más productos cada vez que va a comprar. La gran sorpresa del trimestre fue que las ventas comparables crecieron en 2.4%, muy por encima de lo que venían haciendo en años recientes si excluímos la locura de año que fue 2020.
La pregunta es: ¿Qué provocó este aumento de ventas comparables?
Y nuevamente la respuesta la tenemos en la última Conference Call:
Las ventas comparables se vieron respaldadas por un aumento de precio de la canasta debido a la inflación, parcialmente compensado por una ligera reducción de artículos por canasta.
Esto nos muestra que la empresa poseé un enorme pricing power, ya que a pesar de que había una notable inflación y la compañía estaba decidida a pasar todos esos costes al consumidor final (motivo por el cual las acciones cayeron en el anterior reporte trimestral) el consumidor siguió comprando en la tienda, a pesar de que se vió obligado a reducir el número de items que compraba cada vez que iba a la tienda por la subida de precios.
El pricing power es una de las mejores ventajas competitivas, y más en una industria donde el consumidor final tampoco tiene la opción de simplemente dejar de comer para evitar la inflación. Es verdad que podrían decidir consumir alimentos no-orgánicos que normalmente son más baratos, pero por lo visto Sprouts está generando un cliente bastante fiel que responde bien ante una subida de precios, así que parece que el primer punto del plan estratégico está saliendo de acuerdo a lo esperado.
Con esto podemos ver el moat que posee la compañía, pero lo interesante será seguir viendo la evolución de las ventas comparables una vez que la inflación se reduzca a niveles más moderados. Aún así, para una valoración conservadora a largo plazo yo seguiría considerando un crecimiento de ventas comparables del 1 al 1.5%.
¿Cómo se mejoran los «Márgenes»?
El verdadero aspecto llamativo del reporte fue la gran sorpresa en los Márgenes Brutos y EBIT respecto a las expectativas de los analistas, así que es clave entender por qué pasó está sorpresa de +16% respecto a las expectativas.
Gross Margin
Empecemos por el Gross Margin, que durante el Q3 fue de 36.7% vs el 36.2% que se tuvo durante 2021. Ante esto el equipo directivo dijo lo siguiente:
La mayor parte del crecimiento (del Gross Margin) se debió al hecho de que hicimos menos promociones este año que el año pasado cuando probamos una variedad de tácticas promocionales y de precios.
¿Recuerdan el segundo punto del plan estratégico? Refinar la publicidad. Pues ya está teniendo efectos directos en los márgenes, ya que cuando mejoras la publicidad puedes pasar de hacer rebajas sin más, a crear ofertas donde logres aumentar la cantidad de productos que se lleva un cliente en cada compra o el precio que paga en cada canasta que lleva.
Esto mejora los Márgenes Brutos, ya que el costo de ventas se reduce, aumentando los beneficios brutos. Y lo importante es que el equipo directivo piensa que estos márgenes son totalmente sostenibles:
Básicamente, hemos cambiado el negocio, hemos cambiado el negocio actual y no vemos que los márgenes brutos disminuyan de este punto.
EBIT Margin
El EBIT Margin del Q3 fue de 5.67% vs el 5.56% de 2021. Un ligero aumento, la cosa es que el mercado esperaba que el margen se iría por debajo del 5% debido a los efectos de la inflación en los sueldos y los gastos administrativos en la cadena de suministros. Cosa que no pasó, ni de cerca.
Aquí entraría en juego el cuarto pilar del plan estratégico, ya que tener un mejor manejo de la cadena de suministros puede traerle ventajas para el largo plazo, sobretodo en los márgenes. También entrará en juego la herramienta que comenté anteriormente, que hará más eficiente la elección de real state para comprar y se requerirá menos personal dedicado a esa tarea.
Valoración con estos KPI
Haciendo una valoración extremadamente conservadora, tomaré un crecimiento de tiendas de 4% anual. Esto representa construir 15 tiendas en este año fiscal (en línea con lo esperado por el management) y solamente 16 para el 2023, cuando la expectativa es construir cerca de 30 tiendas, que representaría un 8% de crecimiento en el número de tiendas.
Después, esperaría que las ventas comparables crecieran 1% anual, aunque ya vimos que durante este trimestre crecieron más de 2% y de hecho esperan que en el año completo 2022 las ventas comparables crezcan 2%. Nuevamente, siguiendo una valoración muy conservadora.
Con estas estimaciones tendríamos unas Ventas Totales de $8.19B, que sería un crecimiento CAGR de 6% desde las ventas de 2021.
Tomando un Margen FCF entorno al 5%, un múltiplo de 15x FCF y unas acciones en circulación de 95M, tendríamos un precio por acción de casi $68.
Considerando que actualmente el precio de la acción está en $33 USD, podríamos esperar un rendimiento CAGR de 15%, es decir, duplicar tu dinero en 5 años. Esto me parece un rendimiento excelente considerando que es una empresa de consumo estable y con precios de la acción que no te van a causar muchos problemas con la volatilidad, que de hecho lleva +11% en 2022 considerando que estamos ante un mercado bajista que le ha pegado un -17% al S&P500.
Y bueno, creo que esto sería todo por este post. Me emociona bastante el futuro de esta empresa y creo que incluso con las subidas recientes la empresa seguiría dando buenos rendimientos a 5 años vista, gracias a que actualmente cotiza a PER 14 solamente.
Como siempre, los comentarios son bienvenidos y me gustaría saber su opinión sobre la empresa. Un saludo!